Author(s): Vale, Tiago Filipe Gonçalves Costa Simões do
Date: 2016
Persistent ID: http://hdl.handle.net/10400.22/8778
Origin: Repositório Científico do Instituto Politécnico do Porto
Subject(s): Avaliação; DCF; EBITDA; Múltiplos; Resultados; Empresas não financeiras; Valuation; Multiples; Results; Non-financial companies; Domínio/Área Científica::Ciências Sociais::Economia e Gestão
O mundo empresarial apresenta fatores de complexidade que obrigam os seus intervenientes a diversas análises. A competitividade, a incerteza, o risco e a rentabilidade são alguns dos fatores cruciais na perspetiva de quem toma decisões a nível estratégico. Para tal deve-se ter em atenção que metodologias e de que maneira se avalia as empresas. Esta investigação procura explicar como se seleciona os métodos de avaliação, qual é o múltiplo que apresenta o melhor desempenho e que método é o mais eficiente, o Múltiplo de EBITDA ou Discounted Cash Flow. Desta forma, foram avaliadas 30 empresas não financeiras que estão cotadas na Euronext Lisbon, entre o ano de 2006 a 2012. Após a análise das demonstrações financeiras e o cálculo dos métodos de avaliação, espera-se obter os valores intrínsecos de cada avaliação. Na primeira questão de investigação, como escolher os métodos de avaliação, é importante ter em consideração a atividade operacional das empresas antes de serem submetidas a qualquer análise sobre o seu valor intrínseco. Além da sua operacionalidade é necessário ter em conta as características da indústria e dos seus pares. O segundo problema de investigação procura responder qual é o múltiplo que apresenta uma previsão de erro inferior, desta forma, estimou-se o valor intrínseco das empresas através da avaliação de alguns múltiplos. Após encontrar-se o valor intrínseco de avaliação estimou-se o desempenho de cada múltiplo através da previsão de erro relativo e absoluto. Os resultados estimados foram comparados com estudo de Lie e Lie (2002) e verificou-se alguma coerência científica. O último problema de investigação procura responder qual é a metodologia de avaliação mais eficiente, o DCF ou Múltiplo de EBITDA. Após a avaliação das empresas pelos métodos encontraram-se os valores intrínsecos, em seguida comparou-se a relação entre as variáveis, o modelo utilizado foi a regressão linear simples. O valor de mercado das empresas corresponde à variável dependente e os valores intrínsecos das avaliações foram usados como variáveis independentes. No estudo verificou-se que existe correlação entre as variáveis. Para avaliar e comparar o desempenho entre os dois métodos utilizou-se a previsão de erro relativa e absoluta. Os resultados demonstraram que o modelo do Discounted Cash Flow tem um desempenho superior ao modelo do Múltiplo de EBITDA, estes resultados são coerentes com resultados estimados por Kaplan e Ruback (1995). Pode-se apontar algumas limitações ao cenário estável e com projeções de crescimento da economia. Ou por exemplo, a liquidez do índice, o índice Euronext Lisbon, em comparação com outros índices, apresenta um volume de transações muito reduzido. Após a conclusão do trabalho deixa-se em aberto novas investigações que poderão ser exploradas no futuro, assim sendo, novos métodos deverão ser avaliados e comparados, por exemplo, o “modelo composto” e a análise das empresas deverá ser efetuada pela sua dimensão.
The business world has many complexity factors that force their players to various analyzes. Competitiveness, uncertainty, risk and profitability are some of the crucial factors in the perspective of decision makers at the strategic level. For this it should be noted all the methodologies and how to valuate the companies. This research tries to explain how to select the methods of valuation, which is the multiple that has the best performance and which method is the most efficient, the multiple of EBITDA or discounted cash flow. In this way, 30 non-financial companies that are listed on Euronext Lisbon between 2006 to 2012, were valuated. After reviewing the financial statements and the calculation of assessment methods, it is expected to obtain the intrinsic value of each valuation. In the first research question, how to choose the methods of valuation, it is important to consider the operational activity of enterprises before being submitted to any analysis of its intrinsic value. In addition to its operation it is necessary to take into account the characteristics of the industry and its peers. The second problem in this research tries to answer which is the multiple that has the lowest prediction error; therefore, it was estimated the intrinsic value of companies by valuating some multiple. After finding the intrinsic value assessment, it was estimated the performance of each multiple by relative and absolute prediction error. The estimated results were compared to Lie and Lie (2002) study and some scientific consistency was found. The last research issue tries to answer which is the most efficient assessment methodology, DCF or EBITDA multiple. After the companies valuation by those methods, intrinsic values were found, the relationship between the variables was compared and the model used was simple linear regression. The market value of the companies corresponds to the dependent variable and the intrinsic values of the valuations were used as independent variables. In the study it was found that a correlation exists between the variables. To valuate and compare the performance between the two methods,it was used the forecast of relative and absolute error. The results showed that the Discounted Cash Flow model outperforms EBITDA Multiple model; these results are consistent with the results estimated by Kaplan and Ruback (1995). One can point out some limitations to the study as the turbulent period of the analysis, previous studies were conducted in a stable scenario and growth prospects of the economy. Or, for example, the liquid content Euronext Lisbon, compared to other indices has a very low volume of transactions. After the work conclusion, new investigations are expected and may be explored in the future, therefore, new methods should be valuated and compared, for example, the "composed model" and the analysis of the companies should be made by its size.
