The financial determinants of corporate cash holdings: evidence from growing firms

• Author(s): Gomes, Marília de Sena
• Date: 2012
• Persistent ID: http://hdl.handle.net/10400.6/2923
• Origin: uBibliorum
• Subject(s): Empresas - Cash holdings; Teoria de Pecking order; Empresas - Modelo trade-off; Custos de agência
• Document Type: Master thesis
• Language: English
• Advisor(s): Gama, Ana Paula Bernardino Matias
• Contributor(s): uBibliorum

Description

Holding cash is a matter of managerial discretion. High growing firms face a very dynamic market competition. To maintain their competitive advantages those firms have to devote capital to new investment projects. Because these firms face a higher degree of asymmetry about the value of assets in place and future growth opportunities, this study contends that the entrenchment effect becomes less significant between managers and shareholders. Hence, this paper examines the financial determinants of corporate cash holdings in a sample of 231 French IPOs firms over the period 2000 to 2007. By using dynamic estimators, the results show that growing firms keep considerably higher cash ratios comparing with mature firms. In line with trade-off theory, growing firms follow an optimal level of cash holdings. Moreover, the results show that the adjustment of cash levels to their target level is faster than those found in previous studies. This faster adjustment could be synonymous of a higher business complexity which results in less information transparency, greater likelihood of financial distress and higher financial constraints costs. Furthermore, for firms that are more likely to suffer financial constraints, that is with low credit rating or the absence of them, cash flows and net working capital are seen a valid substitute of cash. Overall, the findings confirm that cash holdings of French IPOs firms increase (decrease) as the growth options climb (fall).

As empresas de forte crescimento são em geral empresas mais jovens, com um maior risco financeiro e um maior volume de activos intangíveis, sendo os seus fluxos de caixa instáveis. Estas empresas actuam em mercados muito competitivos e dinâmicos, quando comparadas com empresas que operam em mercados mais tradicionais. Para crescerem estas empresas empreendem avultados projectos de investigação e desenvolvimento (I&D), associados a processos produtivos de alta tecnologia e maior complexidade. O valor destas empresas é essencialmente determinado pelas suas oportunidades de crescimento, o que se traduz numa maior assimetria de informação e, consequentemente, num acesso aos mercados de capitais mais difícil, enfrentam por conseguinte mais constrangimentos financeiros, bem como maiores custos de falência. Neste contexto, para estas empresas a liquidez é um activo essencial na sua estrutura financeira, pois tal permite mitigar a dependência face aos fundos externos. Assim, este estudo sustenta que nestas empresas existe um maior alinhamento de interesses entre os gestores e os accionistas, uma vez que, os gestores são menos avessos ao risco e empreendem projectos que apesar de registarem um maior risco, revelam também maiores taxas de retorno para os accionistas. A literatura sobre cash holdings tem-se debruçado mais sobre empresas onde os problemas de free cash flow são mais pertinentes, isto é, empresas de maior dimensão e com ciclos de vida longos. Este estudo tem como objectivo principal preencher esta lacuna relativamente aos determinantes financeiros por detrás da decisão da alocação de dinheiro em empresas que registam um forte crescimento. Usando uma amostra de 231 empresas francesas que realizaram uma oferta pública de aquisição no período de 2000 a 2007, os resultados obtidos a partir de estimadores dinâmicos mostram que estas empresas detêm, em média, maiores rácios de liquidez comparativamente a empresas mais maduras e tradicionais. Os resultados também confirmam que estes tipos de empresas alocam maiores reservas de liquidez para empreenderam as opções de crescimento fazem parte do seu portfólio de investimento. A evidência empírica confirma ainda o comportamento dinâmico dos cash holdings nestas empresas e, consequentemente, a teoria do trade-off, pois o ajustamento para o nível óptimo de liquidez nestas empresas é mais rápido face aos resultados reportados em empresas tradicionais. Este ajustamento pode ser justificado pela complexidade do seu negócio, induzindo numa maior opacidade informacional e, consequentemente, maior probabilidade de incorrerem em dificuldades financeiras. Os resultados também confirmam que as empresas que enfrentam mais constrangimentos financeiros, isto é, com baixo rating de crédito ou ausência deste, detêm menores níveis de liquidez. Em síntese, os resultados mostram que o portfolio de projectos de investimento detidos por estas empresas afectam as decisões sobre o nível de liquidez a deter.